金融危機

デイビスラストは、デュッセルドルフに本部を置く融資銀行、ドイツ担保証券銀行（PBB）のCEO、アンドレアス・アルンドト（Andreas Arndt）が、米国の商業不動産への融資による懸念に直面していると報じています。投資家は、同社が昨年11月に利益予想を下方修正したことで不安を抱いています。また、一年前まで同社の株を保有していたヘッジファンドも現在はその逆指値を行っています。先週、ニューヨークと東京の二つの銀行でデフォルトが発生したことがきっかけで、PBBの債券と株式は過去最低水準まで下落し、恐慌が起こりました。 65歳のアルンドトは、昨年最大の不動産危機として銀行が述べたにもかかわらず、PBBは昨年も利益をあげるとの声明を出しましたが、株価は5.7%下落しました。これにより、ドイツ政府が少なく知られていた同銀行の大部分の株式を売却した後、金融危機で救済された同銀行は、米国の不動産市場の問題がヨーロッパに広がっている懸念の中心に立っています。ミュンヘンの郊外から運営されているPBBは、ドイツ政府が株式の大半を売却した後、米国の不動産借り手にほぼ50億ドルの貸出をしてきました。そして、この元ドイツ銀行の幹部は、自身の遺産を守るために最大の試練に直面しています。 PBBは、米国不動産市場の混乱から被害を受けるだけではありません。ドイツ開発者に大きな影響を与えるベルリンの銀行を2022年に買収したAareal Bank AGやLBBWの債券も先週打撃を受けました。長期間にわたる低金利期から急速な逆転により、開発者はプレッシャーを感じ、世界中の不動産価格が低下しました。 しかし、グローバルな不況の中で、PBBが多額の融資をしている米国のオフィス不動産は特に苦境に立たされています。昨年6月現在、同銀行の主要不動産金融部門の融資の半分以上がオフィスビルになっており、ユーロで48億ドル（約52億ドル）の米国の融資は、同銀行の総資本金33億ドルを大きく上回っています。 アルンドトは2014年に取締役会に参画し、2年後にCEOに就任しました。彼の戦略の中心となったのは、世界最大の経済圏への進出であり、2018年にニューヨーク支店を開設しました。数年後、同社の米国商業不動産への露出はゼロから割合で15%に増加しました。 しかし、Covid-19パンデミックがハイブリッドワーク形態のトレンドを加速させ、必要なオフィスの数に疑問が投げかけられるようになった際に、この拡大は時期尚早でした。PBBの株価は4年前の市場の騒乱直前に高値をつけたものの、その後の数週間で60%下落しました。昨年の金利の上昇も事態を悪化させました。 PBBの米国オフィス市場への拡大は、「サイクルが非常に遅かった」というアクティビスト投資家のPetrus Advisersの公開書簡に記されています。この事業の結果は「壊滅的」であり、信用リスクも高まりました。 現在、投資家たちはPBBが今年も配当を支払えるかどうか疑問に思っています。11月の利益警告の後、アルンドト氏は3月7日に予定されている四半期報告とともに配当の決定を発表すると述べました。Federated Hermesの金融部門の責任者であるフィリッポ・アロアッティ（Filippo Alloatti）氏は、「慎重な判断としては、配当を中止することが望ましいでしょう」と語りました。アロアッティ氏は、ECBの監督官が状況を非常に注意深く観察しているため、同銀行は引き続き予約設定が必要となる可能性があると述べています。 ECBは、不動産ローンの悪化の兆候を見逃さないよう、銀行に圧力をかけています。商業不動産を懸念の領域として繰り返し強調し、最近ではリスクを不十分に把握している場合、銀行により高い資本要件を課す可能性があると示唆しています。 昨年、PBBはECBが直接監督している100以上の銀行の中で、単一のエクジビショートリートメントequirements）の増加を受けました。同銀行は、規制要件よりもはるかに上回っていると述べています。 以下は、提供された記事に基づいて作成した質問集です。 Q：デイビスラストはどこに本部を置いていますか？ A：デイビスラストはドイツのDusseldorfに本部を置いています。 Q：デイビスラストのCEOは誰ですか？ A：デイビスラストのCEOはアンドレアス・アルンドト（Andreas Arndt）です。 Q：デイビスラストはなぜ懸念されていますか？ A：投資家は、昨年の利益予想の下方修正を受けてデイビスラストに不安を抱いています。 Q：デイビスラストが株式を保有していたヘッジファンドは何をしていますか？ A：ヘッジファンドは、今ではその逆指値を行っています。 Q：デイビスラストの債券と株式は何が原因で下落しましたか？ A：ニューヨークと東京の二つの銀行でデフォルトが発生したことが原因で、デイビスラストの債券と株式は過去最低水準まで下落しました。 Q：アルンドトは何を保証していましたが、結果はどうなりましたか？ A：アルンドトは、PBBが昨年も利益をあげると述べましたが、株価は5.7%下落しました。…

商業不動産市場の亀裂が拡大しており、オフィスからアパートまで、約670億ドルの住宅が債務者がパンデミックの最中に延長されたローンの返済に苦労しており、潜在的な危機に直面しています。 Arbor Realty Trust Inc.のような貸し手にとっては悪いニュースとなります。同社は自身の変動金利ローンを商業不動産CLO（証券化）に束ねることに特化しており、この戦略はパンデミック中に人気を博しました。バンコ・サンタンデールSAが編集した予備データによると、ArborのCLOに含まれるローンの支払いが予定通り行われなかった割合は第4四半期にほぼ倍増しました。さらに、データによると、Arborの未払いローンのうち、およそ16.5%が12月に期限を過ぎていました。これは、一般的な商業不動産CLO市場のレベルの約2.5倍です。 サンタンデールのシニア固定収益ストラテジストであるメアリー・ベス・フィッシャーは、先月公表されたレポートで、「商業不動産CLOの担保パフォーマンスは、2023年を通じて悪化し、最終的な2ヶ月間でストレスやデリンクエンシーレートが急上昇した」と述べた。彼女は、このトレンドが2024年中旬まで続く可能性があると予測しています。 アパートビルの融資業者は、彼らが浮動金利のブリッジローンを提供することが多いため、金融政策の急激な引き締めによって苦境に立たされました。Arborなどの貸し手は、債務者が最終的にデフォルトすると、CLOの株式部分を提供し（証券化のリスキーな部分）、より安全なトランシェを売却するため、損失が発生した場合に最初に被災することになります。 商業不動産に対する懸念は、ニューヨークコミュニティバンコープや日本の青空銀行有限会社が、商業不動産ローンの不良債権処理にさらなる資金を積み立てる必要があったことで、今週再び浮上しました。簡単に言えば、金利の上昇は、不動産価値の低下となり、投資家が損失を被ることを強います。これは、利回りの上昇が債券価格を押し下げるのと同様です。 パンデミックの混乱に対する連邦準備制度理事会の素早い対応により、金利が急落すると、アパートビルへの融資とそれらをCLOに束ねることが人気の投資となりました。ブルームバーグが収集したデータによると、アパートビルを含む新たな商業不動産CLOに束ねられたローンのドル価値は、2019年の190億ドルから2021年の450億ドルに急増しました。サンタンデールが収集したデータによると、これらの車両間で支払いが遅延したローンの割合は2021年から2023年まで低水準で推移しました。 しかし、金利が上昇し始めると、この傾向は停滞しました。新規供給、収益成長の鈍化、経費の増加が痛みを増幅させ、Fitch Ratingsによると、商業用抵当証券のマルチファミリーの延滞率は今年1.3%に倍増する見通しです。 過去3年間に購入されたアパートビルの約200億ドルが潜在的な危機に直面しています。建物の所有者は、過剰な最高価格での購入を行った可能性があり、その結果、購入時の想定が楽観的過ぎたため、彼らの資産がサービサーリストに掲載されることになったかもしれません。 一方、Blackstone Inc.は、発生している問題の中で、さらにマルチファミリーの資産を追加することを検討しています。同社の最高執行役員であるジョナサン・グレイは、先月のアナリストとの電話会議で、「短期的な風波があるかもしれませんが、マルチファミリーの弱点に投資する可能性があります。長期的には建設的な見通しを持っています」と述べました。 しかし、この最新の問題によるアパートビルの賃貸需要への潜在的な影響は、最近の数か月間に緩和されたようです。借入コストの見通しが改善しているためです。トレーダーは、連邦準備制度理事会が年内に最大6回の利下げを行うと予測しており、これは大家にとって好都合です。 Uniondale, New Yorkに拠点を置くArborは、少なくとも2つのショートセラーレポートの標的とされてきました。その中には、Viceroy Researchが11月に発表したものも含まれており、同社が苦境に立たされていると主張しています。 S&P Globalがまとめたデータによると、水曜日時点でArborへのショート売りの利益率は約31%でした。ショート売りは、株式を借りて売却し、後でより低い価格で買い戻すことで利益を上げることを賭ける取引です。 Arborは、昨年、およそ73億ドルの担保付き貸付証券を保有しており、そのうち約半分が資本構成を占めていました。 以下は、記事に基づいた主要なトピックと情報に基づいたよくある質問（FAQ）のセクションです。 Q: 記事の中で商業不動産市場の亀裂はどのように拡大しましたか？ A: 商業不動産市場では、約670億ドルの住宅ローンがパンデミックの最中に延長されたため、債務者が返済に苦労しています。これにより、潜在的な危機が発生しました。 Q: Arbor Realty…

アメリカ経済は一見健全な状況にあるように見える。最新の米労働報告によると、経済には35万人以上の新しい雇用が追加され、低い失業率と既にかなり堅調であった賃金の成長率の更なる上昇も確認された。 しかし、全てが順風満帆ではない。別な部分でトラブルが迫っている。商業不動産セクターが危機的な局面に入っている可能性がある。特に、多くの小規模地方銀行が、自らの預金基盤を構成する小売投資家よりもはるかに抵抗力が低いことが明らかになってきた。 ニューヨークのシグネチャーバンクが2023年の春の銀行恐慌で破綻したのち、ニューヨークコミュニティバンコープがその資産を引き継いだ。しかし、先週、NYCB自体の株価が急落し、予想外の損失を発表した。その問題は、地方銀行の中でも、NYCBは特に商業不動産に露出しているということだ。 結局、この金融システムの一部である不動産セクターのこの問題には、多くの一般の人々が影響を受けることになる。特に年金基金は商業不動産に頼って収入を得ているため、彼らのバランスシートには打撃となる可能性がある。より広範に言えば、このセクターは金融システム全体にとっての炭坑のカナリアのような存在かもしれない。そこで何か問題が起これば、アメリカ企業部門には大きなレバレッジがあるため、その影響は局所的に留まらずに波及することになるかもしれない。 商業不動産セクターでは、長らく危機が募ってきていた。最近までは、投資家たちが苦境に立つ物件を未だ希望を持って継続して持ち続けてきた。しかし、時間が経ち、現金を生み出す圧力が高まるにつれ、彼らは市場に出始め、驚くほどの結果を残すこともある。例えば、先週、カナダ年金基金が、名門マンハッタンのオフィスビルに持っていた29%の株式をたった1ドルで売却したと明らかになった。膨大な不動産に多大な影響を受けている多くの年金基金のような世界有数の投資ファンドが売却に動くのであれば、大規模な売却大会が始まる可能性がある。 このような破綻を防ぐため、セクターは利下げを求めている。ここに連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長のジレンマがある。パウエル議長は昨年12月にインフレに対する戦いに勝利を収めて以来、レトリックを抑えてきたが、最近の出来事から見ると、これは賢明な選択肢であることが示唆される。実際、経済学者たちはこれが単なる一時的な変動なのか、新たなインフレサイクルの始まりなのかをめぐって意見が分かれているが、この時点でインフレ問題が終息したと結論付けることは大胆な賭けになるだろう。 もしFRBが利下げを早急に行えば、インフレの再燃のリスクがある。しかし、遅すぎる場合には資産市場が崩れる可能性がある。より多くの銀行が倒産し、これが金融システムのこの部分に連鎖反応を引き起こすかもしれない。 ところで、ジョー・バイデンにとってはこの状況がウィンウィンとなるかもしれない。利下げが行われる場合、経済は選挙年に甘い蜜を吸うことになるだろう。行われない場合でも、経済の抵抗力はおそらく続くが、不動産価格が下落する可能性があるため、彼がまだ非現実的とされている経済問題の一部である高額な住宅問題が解決される可能性がある。 しかし、ジェローム・パウエルにとっては、良い解決策が存在しないかもしれない。長い間安易な資金調達がもたらした問題は、いずれ帰巣することとなり、彼はどこに全ての鶏を閉じ込めるべきか苦慮している。 記事に基づいたよくある質問（FAQ）セクション： Q: アメリカの経済はどのような状況ですか？ A: アメリカ経済は一見健全な状況にあるように見えます。最新の米労働報告によると、経済には35万人以上の新しい雇用が追加され、低い失業率と既に堅調だった賃金の成長率の更なる上昇も確認されました。 Q: 商業不動産セクターに何が起こっていますか？ A: 商業不動産セクターが危機的な状況に入っている可能性があります。特に、多くの小規模地方銀行が、自らの預金基盤を構成する小売投資家よりもはるかに抵抗力が低いことが明らかになってきました。 Q: 不動産セクターの問題は誰に影響を与えますか？ A: 不動産セクターの問題には、多くの一般の人々が影響を受ける可能性があります。特に年金基金は商業不動産に頼って収入を得ているため、彼らのバランスシートには打撃となる可能性があります。 Q: 利下げはどのような効果がありますか？ A: セクターは利下げを求めています。しかし、利下げが早すぎる場合には新たなインフレのリスクがあります。一方で、利下げが遅すぎる場合には資産市場の崩壊の可能性があります。 Q: ジョー・バイデンにとってこの状況はどうなりますか？ A: ジョー・バイデンにとっては、利下げが行われる場合、経済は選挙年に有利になる可能性があります。また、不動産価格が下落する可能性があるため、高額な住宅問題が解決される可能性もあります。…